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焦煤、焦炭期货价格走势依旧保持高度相关，5月中上旬，在蒙古国煤炭进口减量等消息的刺激下，焦煤带动焦炭走出阶段性反弹行情，但5月下旬以来价格再度转跌。截至6月5日，焦煤09合约价格最低跌至1195元/吨，焦炭09合约价格最低跌至1866元/吨，是近两年来的最低水平。

在现货端，焦炭自4月初开启下跌周期以来，截至目前已连续调降10轮，跌幅为750元/吨~850元/吨，后期不排除继续下跌的可能，不过下跌空间或已有限。焦煤现货自3月初开启加速下跌周期，截至5月中旬炼焦煤现货指数累计下跌约800元/吨，随后在下游企业适当补库的拉动下，煤价阶段性企稳，但由于焦价尚未止跌，且动力煤价格偏弱，煤价有再度转弱的迹象。

现阶段焦煤、焦炭价格连创近年来新低，依然是黑色金属板块中表现最弱的品种。从运行逻辑来看，终端需求的疲软是导致板块整体表现偏弱的最主要因素。4月份房地产系列数据未能达到预期，新开工面积、商品房销售面积等均低于去年同期水平。5月份以来，受高温、降雨天气的影响，钢材需求步入传统淡季，需求负反馈压力继续向上游传导，致使原料价格承压运行。煤价的下跌更在于其自身供应量的持续增加，包括国内及进口两端，焦煤供需趋于宽松的趋势暂未改变，压制煤价反弹，进而带动焦价偏弱运行。

动力煤库存高企，拖累焦煤价格

今年“保供稳价”政策导向未变，煤炭总体供应量保持稳增趋势。自进入第二季度以来，随着天气渐热，动力煤消费步入淡季，并且在经济弱复苏背景下，终端需求整体偏弱，而煤炭供应端仍保持增加趋势，造成动力煤大幅累库的情况。

截至6月2日，55港动力煤库存攀升至7506万吨，接近历史最高水平。同时，下游部分区域电厂因居民供热停止、电网负荷较低，多台机组停运，煤炭耗用量减少，导致库存高企，已没有多余空间接卸长协煤炭，不得已宣告暂时中止长协合同兑现。此种情况也造成动力煤价格的加速下跌。

在煤炭“保供”艰难阶段，部分炼焦配煤产能出现转产动力煤的情况，如气煤、瘦煤等，而随着动力煤供应的持续修复及动力煤价格的回归，今年此部分煤矿产能已逐步回流，助力焦煤供应量增加。因此，无论是从动力煤价格坍塌，还是从配煤产能回流的角度来看，都对焦煤价格产生负面影响。这也导致市场对于动力煤拖累焦煤，致使下游品种失去成本支撑的担忧增强。

焦煤自身供应量保持稳中有增趋势。进口端蒙古国煤炭通关量阶段性下降，但总体减量程度不及预期；俄罗斯煤炭进口量保持增长趋势；澳大利亚煤炭性价比依然较低，进口量暂时维持低位。下游焦炭价格连续下跌，焦企盈利空间明显收窄，对焦煤的采购积极性不高，上游煤矿、洗煤厂的焦煤库存压力依然较大。

成本支撑作用偏弱，焦价缺乏反弹动力

在产能较为充足的背景下，焦化企业盈利能力降低，近期多数焦企重新回到盈亏边缘，生产积极性减弱，利润变化对焦炭供应的调节作用加大。同时钢厂端高炉生产节奏的变化也是影响焦企生产的重要因素之一。自4月下旬开始，部分钢厂开始对高炉进行检修，日均铁水产量下降，此阶段焦炭日产量也随之下降。而随着钢厂高炉逐步复产，焦炭产量也止降企稳。通常焦炉控制产量相较于高炉更容易，因此在焦化利润空间有限的情况下，焦炭供应仍将锚定铁水产量进行动态调节。数据显示，目前全国独立焦企产能利用率增至约74%，日均焦炭产量为67万吨左右，均已低于去年同期水平。

从需求端来看，5月份钢厂高炉减产力度不及预期，主要原因在于原材料端让利顺畅，钢厂利润修复刺激复产节奏加快。目前全国247家钢厂日均铁水产量尚维持在240万吨以上，处于偏高水平，也就意味着现阶段炉料刚性需求仍较好。但进一步来看，现阶段终端需求步入淡季阶段，若钢材产量回升速度快于需求增长速度，将再次加快需求负反馈向上游传导的节奏，因此在钢材需求未出现明显好转之前，铁水增量空间有限。今年，我国粗钢产量调控政策可能定调为平控，目前我国前4个月粗钢产量同比增加近1400万吨，生铁产量同比增加1600多万吨，未来钢厂需降低生产率，以完成平控任务，这表明焦炭需求存在上限，减产或出现在第四季度。

综合来看，现阶段焦煤、焦炭依然是黑色金属板块中表现最弱的期货品种。从供需情况来看，若无政策干扰，炼焦煤供应端仍有增量预期，短期蒙古国煤炭通关量阶段性下降，但减量程度不及预期；下游虽有补库动作，但持续补库的意愿不强，上游煤矿、洗煤厂库存仍偏高。焦炭供应节奏多根据企业盈利情况及钢厂生产节奏变化进行动态调整，目前钢厂高炉铁水日产量处于相对高位，短期“双焦”刚性需求良好，也是煤焦总体库存保持低位的关键因素。

从价格上来看，“双焦”现货市场仍处于下跌趋势中，供需基本面为价格反弹提供的驱动力有限，叠加动力煤价格走弱，后期“双焦”价格仍有一定的下跌预期；期货端总体跌势放缓，呈现出探底或磨底行情；中长期来看，“双焦”供需关系由紧向松转变的预期未变，估值得到修复后仍不失为产业链中的最佳空配品种。（中国冶金报社）

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